記者 鄭晨燁
北京時間11月12日22時，距離美股開盤還有半個小時，英偉達（NVDA.O）在官網發佈公告稱，創始人黃仁勳已辭去總裁、首席執行官及董事職務，即刻生效。消息公佈後，英偉達股價在當天開盤後一度下跌超過14%，收盤時跌幅收窄至4.34%。
根據公告，英偉達執行副總裁兼首席財務官科萊特·克雷斯（ColetteKress）出任臨時首席執行官，並繼續擔任首席財務官；自1993年起擔任英偉達董事的哈維·瓊斯（HarveyJones）出任董事長，英偉達此前從未設立過這一職位。
董事會同時啟動了正式首席執行官的遴選，內部和外部人選都在考慮之列。該公告沒有說明黃仁勳辭職的原因，全文也沒有出現他本人的表態。
11月8日，黃仁勳因個人情感風波向員工緻信，英偉達董事會在當天宣佈由獨立董事牽頭展開調查，同時表示對黃仁勳及其領導的管理團隊抱有信心。但僅僅四天之後，這家企業就迎來了創辦33年以來的第一次換帥。
公開資料顯示，黃仁勳今年63歲，自1993年創辦英偉達起，一直是這家企業唯一的首席執行官。在他任內，英偉達從一家圖形芯片企業成長為全球AI算力的核心供應商，並在2025年10月成為全球首家市值突破5萬億美元的上市公司。
兩個多月前的9月2日，黃仁勳在與美國商務部長霍華德·盧特尼克對談時還說：“我當然可以不用再工作了，但我不想錯過，我絕不會錯過接下來的10年、15年。”
在全球AI算力產業鏈上，從臺積電的先進製程、韓國廠商的高帶寬存儲芯片（HBM），到A股上市公司生產的光模塊、印製電路板（PCB）和液冷設備，上游各環節的擴產大多是跟隨英偉達一年一代的產品節奏展開的。
過去，英偉達每一代產品採用什麼規格、向上遊預訂多少產能、給下游客戶提供多少資金支持，主要由黃仁勳本人決定。如今他已離任，英偉達未來兩年的產品和訂單雖已排定，更長遠的規劃卻要交到繼任者手中，身處這條產業鏈的A股上市公司，也因此增加了變數。
四天換帥
公開信息顯示，與不少由創始人掌握超級投票權的美國科技企業不同，英偉達實行同股同權，黃仁勳的持股比例約為3.58%。在黃仁勳辭職之前，董事會11名成員中，除他以外的10人均為獨立董事。對待黃仁勳的去留，董事會的態度似乎在四天之內發生了變化。
11月8日，英偉達董事會在聲明中稱，調查由獨立董事組成的委員會負責，並由外部獨立律師協助，黃仁勳支持這項調查並承諾予以配合。聲明最後表示，董事會對黃仁勳及其領導團隊抱有信心。
兩天後的11月10日，英偉達的獨立董事單獨發表了一份聲明。這份聲明只有一句話，內容是獨立董事已聘請一家外部律所展開徹底且獨立的調查，沒有再提及對黃仁勳的信心。
據英偉達向美國證券監管機構提交的文件，11月11日，董事會接受了黃仁勳的辭呈，並在當天任命73歲的瓊斯為董事長。11月12日美股開盤前，這一結果對外公佈。
一位長期關注半導體行業的資深人士告訴經濟觀察報記者，英偉達原定在11月17日發佈財報並給出新一季的業績指引，與客戶、供應商之間還有大量長期協議需要推進，如果首席執行官的去留懸而未決，這些事情都會受到影響，董事會需要趕在財報發佈之前給出明確的結果。
此前英偉達不設董事長，董事會由首席獨立董事主持。根據公告，出任董事長的瓊斯曾任新思科技首席執行官。他在公告中表示，董事會對克雷斯和管理團隊充滿信心，英偉達的日常運營、對客戶的承諾和產品路線圖都不會中斷。
公開資料顯示，出任臨時首席執行官的克雷斯現年59歲，2013年9月加入英偉達並擔任首席財務官至今。她加入時，英偉達的市值還不到100億美元。過去13年裡，英偉達每個季度的業績和指引，基本都由她在財報電話會上向投資者說明。
克雷斯在11月12日發給員工的信中稱，過去一段時間對員工而言極其艱難，管理層定於11月18日召開全員會議。在此之前的11月17日，英偉達會按原定計劃發佈2027財年第三財季財報，此前給出的營收指引約為1080億美元。屆時克雷斯首次以臨時首席執行官的身份面對投資者。
英偉達過去33年裡的關鍵決定大多出自黃仁勳。2006年，英偉達推出軟件平臺CUDA，讓圖形處理器（GPU）可以承擔通用計算任務，這項投入在此後多年裡沒有帶來相應的收入，直到2012年深度學習時代興起才顯現出價值，如今已是英偉達最主要的競爭壁壘之一。
英偉達財報顯示，ChatGPT發佈時的2022年11月處於英偉達的2023財年，該財年英偉達全年營收約為270億美元；截至2026年7月的2027財年第二財季，英偉達單季營收已達962億美元，其中890億美元來自數據中心業務。這一期間，英偉達的產品節奏和銷售方式都由黃仁勳本人確定。
在產品節奏上，2024年6月，黃仁勳在臺北國際電腦展期間宣佈，把AI芯片的迭代節奏從兩年一代加快到一年一代。
此後，Blackwell平臺在2024年推出，VeraRubin平臺在2026年8月開始量產出貨。英偉達此前公佈的路線圖顯示，RubinUltra和Feynman兩代平臺分別計劃在2027年和2028年推出。
在銷售方式上，從Blackwell一代起，英偉達的主力產品由單顆芯片擴展為整機櫃，一個機櫃集成72顆GPU以及配套的中央處理器（CPU）、交換機、液冷和供電系統。摩根士丹利在2026年5月發佈的一份研報中測算，一個VeraRubin機櫃的物料成本約為780萬美元，比上一代機櫃高出約95%。
克雷斯在2026年8月的財報電話會上也給出過一組數據，每建設1吉瓦（GW）的數據中心，英偉達對應的潛在收入從2022年推出的Hopper一代的約180億美元，提高到Blackwell一代的約250億美元和VeraRubin一代的約400億美元。
克雷斯和未來的正式首席執行官接手的，正是這樣一套由黃仁勳定下的產品節奏和銷售方式。
沒有黃仁勳的英偉達
英偉達未來兩年的產品和訂單在黃仁勳離任之前已經確定，換帥對這部分業務的影響有限。
在2026年8月的財報電話會上，克雷斯表示，預計英偉達2028財年（截至2028年1月）的營收同比增長約70%，至少到該財年末，產品仍然供不應求。據其介紹，全球前五大雲廠商的資本開支在2026年接近8000億美元，2027年預計達到1.3萬億美元。
華南一家大型券商的科技分析師告訴經濟觀察報記者，RubinUltra和Feynman兩代產品的平臺和架構都已確定，英偉達2027年和2028年的供應也大多已被客戶預訂。目前客戶與英偉達商談的，已經是2029年及以後的供應。換帥的影響因此要到更晚才會顯現，而且集中在此前由黃仁勳本人負責的幾項工作上。
在產品上，天風國際證券分析師郭明錤近日在社交平臺上發文稱，黃仁勳未必是英偉達內部最懂高壓直流供電、共封裝光學（CPO）等某一項新技術的人，他的價值在於能把工程團隊認為可能實現的技術，變成全公司願意投入資源、承擔風險且必須交付的產品。
郭明錤認為，供應鏈也因此有了很高的訂單能見度，願意配合英偉達升級和擴產。在他看來，換帥對英偉達產品開發的影響，最早要到2028年才會顯現，可以從英偉達此後的產能預訂和規格升級幅度中觀察。
在產品之外，上游的產能也長期由黃仁勳親自出面鎖定。
半導體研究機構SemiAnalysis在近日發佈的一份報告中指出，黃仁勳此前的韓國之行正是為了確保存儲芯片的供應，英偉達對供應商的供應和產能承諾在一個季度內從1190億美元增加到2790億美元，其中大部分用於存儲芯片。這些協議大多由黃仁勳本人出面談定。
“HBM的供應合同通常提前一年左右敲定，2027年的用量和價格大多已經確定，短期內不會因為換帥而變化。”芯片說ICTIME首席分析師林美炳告訴經濟觀察報記者。
據其介紹，英偉達長期是韓國存儲廠商優先保障的客戶，這與黃仁勳多年來和廠商高層保持的溝通有關。按照慣例，2028年用量的談判在2027年展開，繼任者能否延續這種關係，屆時才能看清。
對下游客戶的支持是黃仁勳負責的又一項工作。SemiAnalysis的報告顯示，截至2027財年第二財季，英偉達對外提供的各類擔保總額約為5300億美元，上一財季這一數字還是1840億美元，不少算力租賃企業正是依靠英偉達的擔保，才得以用較低的成本獲得融資。
公開信息顯示，2026年8月10日，英偉達又宣佈聯合多家金融機構搭建規模約5000億美元的融資平臺，為客戶購買英偉達芯片提供融資，併為部分芯片的殘值提供擔保，擔保比例最高為單筆交易的25%。
前述半導體行業資深人士認為，這一融資平臺由黃仁勳本人推動，新的管理層即便延續對下游的支持，中間也可能出現一段停頓，博通、AMD等競爭對手可能會在下一輪訂單的爭奪中獲得更多空間。“英偉達的組織架構是圍繞黃仁勳一個人搭建的。”該人士表示，英偉達各項業務的負責人大多隻向黃仁勳彙報，業務之間的協調也由他完成，內部人選無論誰接任，都需要一段時間去熟悉自己原先不負責的業務。
SemiAnalysis在前述報告中也提到，黃仁勳曾公開表示自己有約60名直屬下屬。英偉達內部被提及較多的兩位人選，是主導開發了CUDA的副總裁伊恩·巴克（IanBuck）和負責GPU設計的高級副總裁喬納·阿爾本（JonahAlben），兩人分別擅長軟件和芯片設計，但未必具備黃仁勳那樣對供應鏈的掌控力。
該機構認為，一位擁有董事會全力支持的創始人可以承擔長期投入的風險，繼任者無論在英偉達任職多久，都要以不同的方式向董事會和股東負責，作出類似決定的可能性會明顯降低。
換句話說，客戶已經在與英偉達商談2029年及以後的供應，這部分產品的規格和產能，需要由繼任者來決定。
中國產業鏈的變數
黃仁勳在任時，他的飯局一直是市場津津樂道的話題，也是外界觀察英偉達供應鏈的一個窗口。
公開信息顯示，2025年10月，黃仁勳在首爾與三星電子會長李在鎔等人聚餐；2026年1月31日晚，他又在臺北一家餐廳宴請近40位供應鏈企業的負責人，臺積電董事長魏哲家、廣達董事長林百里、鴻海董事長劉揚偉等都在出席者之列，其中也有來自中國大陸PCB企業的負責人。這場聚餐被外界稱為“兆元宴”。
每次合影流出，市場都會逐一辨認出席者所屬的企業，把它當作英偉達供應鏈的一份名單來解讀。黃仁勳本人在2026年8月的財報電話會上也曾調侃，過去一年最有趣的事情之一，就是外界總在琢磨他去哪裡吃晚飯、和誰一起吃。
前述券商科技分析師表示，一場飯局的合影被市場逐一解讀，從側面說明了黃仁勳對供應鏈的掌控力和影響力，哪些企業能夠進入英偉達的供應體系、獲得多少份額，在很大程度上取決於他本人。
A股市場上被稱為“英偉達鏈”的企業，主要集中在光模塊、PCB、液冷和服務器組裝等環節。這些企業從英偉達產業鏈上獲得的收入，取決於機櫃的出貨量和單個機櫃所用部件的價值量，前者跟隨雲廠商的資本開支，後者由英偉達每一代平臺的規格決定。
經濟觀察報記者在採訪過程中瞭解到，國內供應鏈企業普遍認為，換帥在短期內不會影響機櫃的出貨和當前的訂單，變數在於英偉達此後的平臺升級能否保持原有的節奏和幅度。
華東一家光模塊企業的市場負責人告訴經濟觀察報記者，光模塊企業與海外頭部客戶簽訂的訂單分為兩類，一類是不可修改、不可取消的長期訂單，另一類是可以按月微調的年度框架訂單。前者在2025年的佔比為30%至40%，2027年預計超過50%。
據其介紹，2027年全行業對1.6T光模塊的需求在1億隻以上，受數字信號處理器（DSP）等核心芯片供應的限制，有效供給只有7000萬隻左右，在供不應求的情況下，客戶沒有削減訂單的動力。
華南一家大型服務器組裝企業的市場負責人也對經濟觀察報記者表示，整機企業的生產安排跟隨的是雲廠商的資本開支計劃和英偉達的平臺切換節奏，更換首席執行官本身不會改變這兩點。業內更關心的是，此後幾代平臺能否按原有的節奏和規格推出。
該負責人認為，英偉達近兩代平臺的規格提升，已經明顯抬高了單個機櫃的價值量。據其介紹，按照業內的測算，從上一代Blackwell平臺的GB300機櫃到VeraRubin機櫃，單個機櫃所用PCB的價值量從約3.5萬美元提高到11萬美元以上，原因之一是新平臺用PCB中板取代了機櫃內的部分線纜。
VeraRubin也是英偉達首個全液冷平臺，散熱範圍從GPU擴展到內存、網卡、電源等全部發熱器件，單個機櫃的液冷價值量因此提高到12萬美元左右。
下一輪升級已在路線圖上。據其介紹，按照產業鏈目前掌握的信息，搭載RubinUltra的新一代機櫃計劃在2027年下半年量產，單顆芯片的功耗從Ve－raRubin的2300瓦提高到3600瓦，機櫃內的銅纜改由78層的PCB背板取代，供電電壓從54伏提高到800伏，整櫃功耗提高到600千瓦左右。國內頭部PCB企業已公佈的高端產能投資計劃，合計超過400億元。
在他看來，國內供應商的擴產都建立在英偉達持續升級規格的預期之上，如果繼任者在規格升級和產能預訂上趨於保守，上游企業2028年之後的增長就會放慢，這比短期的訂單波動更值得關注。
除了規格，供應商的准入和關鍵物料也掌握在英偉達手中。
前述服務器組裝企業的市場負責人表示，整機企業採購液冷等部件時，只能在英偉達認證的供應商名錄中選擇，這份名錄隨著平臺迭代不斷調整。目前中國臺灣和歐美廠商在冷板、歧管等核心部件上仍居主導，中國大陸廠商近一年才在冷卻液分配單元、快接頭等環節陸續進入這份名錄。
前述光模塊企業的市場負責人亦指出，供應英偉達的光模塊所用的激光器芯片等核心物料，需要通過英偉達的認證，物料緊缺時，也常由英偉達出面向上遊廠商協調。
據其介紹，光模塊從可插拔方案向近封裝光學（NPO）、CPO等新方案演進，何時導入、以多大規模導入，也取決於英偉達等頭部客戶的平臺規劃。按照行業目前的預期，NPO方案在2027年下半年開始放量。
在供貨關係之外，英偉達的變化還會通過存儲芯片影響到更多中國企業。
林美炳表示，英偉達是HBM（高寬帶內存）最大的買家，存儲廠商將大量產能轉向HBM，這是通用存儲芯片供應偏緊、價格上漲的原因之一。
在他看來，如果英偉達今後採購HBM的節奏變化，通用存儲芯片的供給和價格也會隨之變化，並傳導至國內的模組廠商和手機等終端廠商。
公開信息顯示，黃仁勳此前多次公開主張英偉達繼續向中國市場銷售產品。在他離任之後，多家券商認為，美國對先進芯片出口管制的執行尺度預計更嚴，國產AI芯片迎來出貨的窗口期。
不過，英偉達在中國市場的份額此前已經明顯下降。據克雷斯在2026年8月的財報電話會上介紹，2027財年第二財季，英偉達面向中國客戶銷售的Hopper系列芯片收入，不足數據中心業務收入的1%，後續的業績指引中也沒有計入來自中國的數據中心計算收入。
據IDC統計，2026年上半年，在中國數據中心AI芯片市場，英偉達的份額已降至34%，華為昇騰的份額升至28%，阿里平頭哥、寒武紀、百度崑崙芯、海光信息的份額各在3%至7%之間。
林美炳認為，國產算力芯片目前主要用於推理，出貨仍受先進製程產能和HBM供應的制約，英偉達讓出的市場空間早已存在，黃仁勳的離開並沒有改變當前的供需狀態，國產算力芯片企業能夠承接其中多少份額，取決於自身的產能和供應鏈。
過去幾年，全球AI算力產業鏈是圍繞英偉達的產品節奏建立起來的，中國的AI算力硬件企業也在這一過程中成長起來，而為這一節奏做決定的人，一直是黃仁勳。
產業鏈上下游的擴產，在一定程度上建立在黃仁勳一個人的判斷之上。在他離開之後，英偉達能否延續此前的進擊節奏，仍有待時間檢驗。
來源：騰訊新聞
